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同方拆分上市：不是圈钱游戏？

同方拆分上市：不是圈钱游戏？ 更新时间：2010-5-21 0:14:26 　　4月13日，证监会设置6道关卡，允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市。监管层首肯7天后，同方股份率先表示正在筹备拆分。随后，挟拆分概念热炒之风，有望成为境内拆分第一股的同方股份，一路逆势上扬、一度涨停。热炒背后，业内人士的频频质疑，让计划迟迟未果的同方拆分，愈发显得迷雾重重。

“有关拆分上市的进展，我们还没有具体的安排。”5月18日，对于同方股份拆分的种种猜测，同方股份副总、董秘孙岷对时代周报记者回应说。

4月13日，证监会设置6道关卡，允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市。7天后，同方股份率先表示正筹备拆分。然而在其确认着手拆分20多天后，拆分方案仍是一个谜团。

“同方股份根本没有具备拆分的条件，闹拆分就是为了套现，就是圈钱。”方正证券北京首席分析师夏庆文告诉时代周报记者。

首拆难破题

“哪些子公司先拆分上市，现在还不好说。”孙岷5月18日告诉时代周报记者。

然而，外界谈及同方股份率先拆分的公司，几乎涉及了同方旗下所有还说得过去的资产。据同方股份公开资料，同方股份旗下拥有上百家控股子公司， 如同方威视、同方微电子、同方知网、同方凌讯科技、同方鲁颖电子等等。

之前的媒体报道中，已经提及的拆分热点，涉及同方威视、同方知网、同方环境、哈尔滨水务，甚至涉及了同方股份在新加坡的子公司。

“从同方股份财报上看，这些资产具备拆分上市的条件。”湘财证券李元博说。值得一提的是，之前多家曾预测同方股份率先拆分子公司的证券公司分析师均表示已接到通知，目前不能对同方拆分再进行分析。

同方威视一度被视为率先拆分的热点。据媒体报道，接近同方股份人士表示， 如果同方股份只拆分一家公司上市，那一定是安防系统方面的，其主要产品为集装箱检查系统、铁路多用途货物检查系统、航空集装货物检查系统等8类，其中集装箱检查系统设备的全球占有率达60%，而该方面主要集中在同方威视。

然而，同方威视率先拆分的消息，被同方股份董秘孙岷否认。

“去年12月，欧盟对同方威视出台了一项临时反倾销税，限时6个月，税值36%，因此这很可能对同方威视上半年的业绩有影响。”湘财证券分析师李元博说，虽然同方威视在同方子公司中算不错，但今年的业绩可能影响拆分上市。

至于同方境外公司 Technovator Private Limited，多名证券分析师表示，该公司只是同方股份在境外的一个展示窗口和资本运作的平台，拆分单独上市的可能性不大。

根据同方股份财报，去年利润贡献过亿的数字电视板块，也符合了监管层提出的6条标准。“百事通数字电视下属有沈阳多媒体公司，贡献比较大，占到了大概85%，另外，做数字电视这块的还有母公司。”李元博说，因为股权关系复杂，百事通数字电视很难率先拆分。

同方知网、同方微电子等子公司，由于跟母公司的主业信息产业关联紧密，独立上市也有很多关系有待理顺。据此，李元博预测， 同方环境和哈尔滨水务率先进行拆分的可能性比较大。

资质遭质疑

“同方股份的经营都没怎么挣钱。”5月17日，夏庆文对时代周报记者表示， 国内绝大多数上市公司都没有可拆分的空间。不管是同方也好，还是方正也罢，都没有好的资源再拿出来了。

针对同方股份的经营问题，去年4月其财报迟迟不出时，包括时代周报在内的媒体均提出过质疑。

根据2009年同方股份财报，公司2009年实现营业收入153．9亿元，同比增长10．48％；实现利润总额5．6亿元，同比增长23．53％；实现归属于上市公司股东的净利润3．5亿元，同比增长46．04％。

“同方股份盘子那么大，你不能看总盘子的数字。”夏庆文说。

根据平安证券2010年同方深度报告，在政府三网合一的政策背景下，同方股份的百事通数字电视板块，将会持续高速增长。该报告预测，百事通数字电视板块，2010年将会给同方股份带来2.5亿利润，2011年将达到4.2亿，基本是2009年的基数上连年翻番。

“比方说，同方股份拿出8.9亿进行投资，最后盈利1.2亿，这叫盈利么？”夏庆文对时代周报记者分析说。

“关于投资量和利润额我们在年报上写得很清楚。”同方股份董秘孙岷对时代周报记者否认同方股份靠巨额投资换取账面微薄利润的说法。

然而，就数字电视板块而言，同方股份2009年年报显示，该项目投资额堪称巨大。根据年报，同方股份拟增资沈阳同方多媒体 2.288 亿元用于数字电视终端系统产品产业化生产基地项目，报告期内，该项目实现收益 128.43 万元，收益低于预期。

同时，计划投资 6 亿元用于基于国家标准的数字电视网络系统的技术开发、应用产业化项目。而且已经以1.3 亿元受让下属沈阳同方多媒体科技有限公司持有的沈阳同方科技园100%的股权。上述投资叠加，同方股份数字电视板块投资规划近10亿元，高于平安证券预测的近三年利润总和。

除了经营问题受质疑以外，同方股份依赖大集团背景立足情况，也被业内专家所诟病。“ 什么拆分的条件都没有，同方股份就是仗着背后有着大集团可以依靠。“夏庆文说。北京邦和财富研究所所长、证券专家韩志国也对时代周报记者表示，同方股份背靠实力雄厚的大集团，其拆分模式无法复制。

“很多国企背后都有集团，这和拆分政策的制定是没有关系的。而且能在创业板上市的公司都是那些资源多，质量好的公司，这与上市公司本身没关系，是根据各个公司的战略和发展规划制定的。”孙岷对时代周报记者回应说，同方股份并不接受相关质疑。

优化还是造富？

“同方股份真正经营业绩好的公司并不多。”近日，接近同方股份的内部人士向媒体表示，造成这种局面的原因，就是同方股份对于下属子公司激励机制不合理。

同方股份拆分意义，就在于分田到户，建立更合理的激励机制，实现“母子共荣”。 “存在这个可能性，但是也存在着很大风险。”韩志国对时代周报记者分析说， 这个风险就是一旦这些股份被抛出，那么子公司就少了母公司的依托，而母公司也就没有了融资能力。

同时，韩志国指出，拆分并不是优化企业资源的唯一方式，如果股份不抛出，那么还是有可能实现产业优化、“母子共荣”的。相反，拆分有可能造成母公司的产业空心化、受益率下降，事实上掏空了母公司。

“不掏空母公司一样获利。”方正证券夏庆文说，去年还热炒整体上市，今年就分拆上市，这就是二级市场的第二次融资。同方闹拆分实质上是又一次圈钱。

“这就是新的套利模式，就是对过去投资的再次高额回报。”韩志国说，套利是拆分上市的实质。

之前，媒体曾报道指出，现有上市公司拆分，有可能出现一系列“一夜暴富”。“上市公司的股东都是受益的，只有股东赚了钱，说明产品或者股票好，才会有人投资，有人买，这就是个市场行为， 就是融资的一种。”孙岷对此并不认同，他向时代周报记者表示，说同方拆分上市是为了套利的专家，显然没有研究过国外上市公司的发展情况。

“我们并不是强买强卖，而且买卖自由，投资者觉得可以赚钱，就买。再说在国外市场上，分拆上市的公司，股东也都是赚钱的，所以不是什么圈钱不圈钱的问题。”孙岷否认分拆上市圈钱的说法。

“应该不会采取掏空母公司方式套利。”湘财证券分析师李元博说， 股份拆分后，就是对母公司的股价和资产进行重估，这会造成股价的提升。

但是，李元博也认为，拆分能否实现优化同方股份资源的目标，还要看后续的经营情况。

拆分尚待严管

“同方股份拆分应该是个不可复制的特例。”韩志国说，拆分上市，在目前情况下，不宜过多。

韩志国介绍，拆分的概念有好多种。第一种就是把好的资源剥离出去，然后上市，这对原有的股票影响不大，因为它的利润不大，但是对净资产的影响还是比较大的；第二种是母公司把优质的企业分拆出去，那么它的利润就会大幅下降，也会造成母公司主业空心化。

同时，拆分还要考虑股市行情的因素，在牛市中分拆出去，股票就会大幅上涨，但是如果在熊市中分拆出去，还是有很大风险的。

“分拆上市会使公司净资产大幅上涨，但是同时它的受益率会下降，这就影响了母公司融资的功能。说穿了分拆上市就是风险投资的另一种方式。”韩志国说。

夏庆文的看法更为直白，认为国内上市公司的拆分，就是二次套利。

拆分上市搅动资本市场的原因，就是主板跟创业板相差数倍的估值。

“同方股票已经没有空间发展了，但是它偏要挤到创业板去，正是存在了创业板和主板估值的倍数差距，股东便会发财。”夏庆文说。

“目前创业板的价格过高，它很有可能有大幅下跌的过程。”韩志国说，过多拆分上市，有可能导致创业板风险加大。

“去年整体上市，今年分拆上市，这就是利益集团套利的方式，证监会不能只站在利益集团的一边，也要多考虑考虑股民的利益。”夏庆文说。

韩志国认为，拆分上市本身只是一种市场行为，不存在站在哪一边说话的问题。“分拆上市也是探索另一条新兴产业发展的新的途径。但是还是那句话，分拆上市是不能大规模推广的，跟整体上市一样，很多都是假的。”

“监管部门要严格控制，要避免母公司和子公司的关联交易和利益输送。”韩志国说，这是拆分成为现实后，留给监管层的难题。

在时代周报记者的采访中，诸多专家一致表示，分拆上市就是给市场多了个炒作的题材，它使市场发挥到了极致。但是拆分的概念不会持续太久，而目前以同方股份引领的拆分概念热潮，显然高估了这一概念的价值。

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