反弹高度有限逢高降低仓位

市场底部渐行渐近

市场整体估值水平在经过连续下跌后也大步下移。统计显示，全部A股目前市盈率(TTM)为12.61倍，而沪深300和中证100成份股的整体市盈率更是仅有10.32倍和9.45倍，均处于历史最低水平。同时，近期小盘股的杀跌氛围较为浓厚，相对而言，以银行为代表的权重股表现略微抗跌，小盘股相对于大盘股的市盈率溢价率继续回落。截至上周五，该溢价率收报164.48%，较上周的174.40%明显下滑。值得注意的是，尽管出现估值回归，但小盘股的溢价程度仍然处于历史高位区域，短期而言，除非大盘出现反弹，不然小盘股下行动力仍在。

从历史经验来看，市场底部渐行渐近。如果把2307点认为是政策底，据历史经验，市场底往往在政策底2-3个月后出现，并且市场底一般要比政策底低5%-10%，也就是2076点到2190点。股指已进入底部点位区域，从时间和点位看市场底部已经接近。其次，从M1增速上看，11月末狭义货币余额同比增长7.8%，增速跌至历史低位。经验表明，M1增速与A股走势具有很高的联动性，当M1同比增速在10%以下时，说明市场已处于底部区域。再次，上周以来，房地产、有色、煤炭、中小板、创业板等基本上完成了新一轮杀跌，市场调整较为全面，未来出现大幅杀跌的可能性不大。

超跌反弹高度有限

下跌的空间不大，但反弹的高度也同样有限。从历史构建底部分析，历次市场底部也非一蹴而就。当2008年9月股指跌到1800点时，政策频频出手救市，以汇金增持、单边征收印花税等组合拳形式联手支持市场。而今，市场跌破2200点，回归十年前股指点位。管理层同样以调存准、鼓励社保基金入市、汇金增持等行为救助市场，但二级市场融资规模将抑制股指反弹空间。2001年，A股市场总融资额1128亿元，而目前市场融资总规模已经高达7000亿元，而且仍有296家公司拟向市场融资6900亿元。虽然目前政策底已经出现，但在市场融资行为尚未停止、投资者信心恢复仍需时日的状况下，股指筑底时间或将延长。

值得注意的是，期指未体现出乐观特征：一是1201合约尾盘15分钟小幅下挫，期现溢价大幅缩小，显示出多方在盘中反弹后，倾向于逢高离场，没有坚定上攻决心；二是持仓排名显示，前20名多头加仓4674手至3.09万手，前20名空头加仓6261手至3.94万手，空强多弱的格局明显，其中中证期货、国泰君安期货等席位大幅加空，空方主力阻击后市的意图依然较强，上周多只基金重仓股开始跳水，有分析称是资金在借此打压指数实现在期指盈利的目的，从这个角度看，大盘即使上涨也难有太大的空间。

弱势震荡还将延续

从周末消息面看，虽然RQFII试点启动，但初期额度只有200亿元，对于流通市值高达数万亿元的A股来说无疑是杯水车薪，短期对市场的利好刺激很有限，证监会正在研究鼓励更多长期资金入市，鼓励公募基金、养老基金、社保基金、保险公司等机构投资者协调发展，长期利好短期内也影响不了市场；国际油价连续下跌，显示全球经济走势不容乐观，对股市影响偏负面；统计局数据显示，11月49个大中城市新房价格环比下降，这对房地产股也有不利影响；国家发改委称明年将保持合理投资规模，我国经济不会出现大幅下滑，从长远看则利好股市。综合来看利好利空消息参半，对市场很难有太大的影响。

从技术面看，上周的反弹更多的是因为连续大跌后技术指标需要修正，而在周末汇金增持等利好传闻落空后，大盘将会继续延续上周的疲弱态势。短期内A股运行的外界环境很难发生明显改变，对于国内经济增速下滑的担忧以及国外欧洲主权债务问题造成的动荡局面依然是主导指数运行的主要因素，而弱势环境下投资者情绪偏负面会进一步增大指数的调整幅度。因此在操作上投资者依旧要注意逢高减仓，同时挑选被错杀的优质股票，耐心等待市场走出泥潭。

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